zamkniete.COM.pl

Co napiszą kiedyś historycy, gdy przyjdzie im opisywać kryzys finansowy z 2008 roku? A co ważniejsze dziś dla inwestorów: kto najwięcej na nim zyska, a kto poniesie najdotkliwsze straty? Moim zdaniem zwyciężą ci, którzy kupią w tym roku akcje spółek z sektora finansowego. To oni zauważyli, że sprawy nie mają się tak źle, jak zdołali przekonać rynki zdyszani eksperci medialni i wszyscy, którzy zajęli pozycję krótką, a teraz czekają na zyski.

Czy można wygrać na kryzysie?

Do prawdziwych problemów sektora finansowego dochodzi element sztuczny - wycena mark-to-market, czyli według bieżącej wartości rynkowej. Zgodnie z zasadami księgowości banki muszą wyceniać derywaty jak kontrakty swap i papiery wartościowe oparte na hipotekach, czyli na podstawie ich bieżącej wartości rynkowej. Zasady księgowości nie przewidują braku popytu na takie papiery. W efekcie wszystko jest odpisywane po tak niskich cenach, że inteligentni gracze wyruszają w poszukiwaniu okazji (w czym, jak pokazało przejęcie Bear Stearns, potrafi pomóc Fed).

Jaki będzie bilans strat?

Odpisywanie na papierze aktywów związanych z kredytami hipotecznymi ma poważne konsekwencje. Banki, brokerzy i ubezpieczyciele tracą kapitał na papierach wartościowych. To pociąga za sobą coraz słabsze zabezpieczenie depozytów, pieniędzy inwestorów i właścicieli polis na wypadek kłopotów instytucji finansowej. Aby odzyskać kapitał, instytucje finansowe sprzedają akcje zwykłe po zaniżonych cenach. Tak samo zresztą postępują z akcjami uprzywilejowanymi i długami.

Część problemów Wall Street jest prawdziwa, niektóre to tylko złudzenia. Sytuacji nie pomogły zresztą instytucje odpowiedzialne za ocenianie sytuacji - agencjom ratingowym, bo to o nich mowa, zdecydowanie powinęła się noga. Niedawne oświadczenie Moody’s Investor Service, w którym agencja przyznała się, że błąd komputerowy spowodował wypaczenie oceny pewnego bardzo skomplikowanego instrumentu finansowego, tym bardziej wszystko pogorszyło. Do tego zamiast wezwać informatyków, zadzwoniono po prawników. Dodatkowo pojawia się pytanie jaką wymówkę ma Standard & Poor’s, które opublikowało podobną ocenę. Bolączki systemu oceny doprowadziły do sytuacji, w której rządzą strach i niepewność, czyli idealnej dla stawiających na spadki i rozsiewających pogłoski funduszy hedgingowych.

Prawda jest taka, że w tej chwili nikt nie wie, jaki będzie końcowy bilans strat. Jednak doświadczenia z przeszłości wskazują na przewrażliwienie rynków finansowych w takich sytuacjach i całkiem prawdopodobne, że tak jest i tym razem.

Ważne, żeby nie narzekać

Najważniejsza kwestia w tej chwili to pytanie o to, co powinni robić inwestorzy, aby zyskać. Moim zdaniem - kupić długi i uprzywilejowane akcje renomowanych instytucji finansowych, które są po prostu za duże, by upaść, a muszą podnosić kapitał, aby pozostać w zgodzie z zasadami księgowości. Czy ktoś pamięta, gdy instytucje z ratingami AA- i A- wypłacały 8 proc. z zainwestowanego kapitału? Czy uwierzycie, że na początku lat dziewięćdziesiątych?

Dla tych, którzy szukają inwestycji w najlepsze możliwe papiery, polecam akcje uprzywilejowane JPMorgan Chase Capital 8 proc.. Są kumulacyjne, czyli 2 dolary dywidendy zostaną wypłacone z odsetkami, nim cokolwiek dostanie reszta inwestorów. W tym przypadku nie obowiązuje obniżona federalna stawka podatkowa od dywidendy. Papiery mają ocenę Aa3 i dają 7,7 proc. do daty wykupu w maju 2013 roku. Jeśli Chase nie odkupi akcji do tego czasu, oprocentowanie zmienia się na LIBOR + 4,12 proc.

Trochę mniej bezpieczny, ale również świetny zakup to bezterminowe akcje uprzywilejowane Citigroup 8,5 proc. serii F. Mają rating A2. Zwrot jest o cały procent wyższy niż na innych podobnych papierach Citi, ponieważ dywidenda nie jest kumulacyjna, czyli jeśli jej nie było, to już nie będzie. Jedyne zabezpieczenie jest takie, że Citi nie może pominąć posiadaczy akcji uprzywilejowanych przy wypłacaniu dywidendy od zwykłych akcji. Tutaj można zastosować obniżoną, 15% skalę podatku federalnego od zysków kapitałowych aż do 2010 roku.

Jeszcze jedna możliwość, tym razem trochę mocniej związana z kapitałem, to przekształcane w akcje zwykłe akcje uprzywilejowane AIG. Również tu ma zastosowanie 15 proc. stawka podatku. Ubezpieczyciel ma ocenę długu Aa3/AA. Akcje uprzywilejowane zmienią się za trzy lata w zwykłe (automatycznie, posiadacz nie ma wyboru) przy parytecie jedna akcja uprzywilejowana na 1,64 akcji zwykłej AIG, co po dzisiejszym kursie daje 59 dolarów. Jeśli w 2011 wartość wyniesie mniej niż 75 dolarów, posiadacz akcji uprzywilejowanych dostanie dodatkowe akcje zwykłe, ale nie więcej niż 1,97.

Jeśli jesteś jednym z inwestorów, którzy stracili wiarę w system finansowy z powodu poniesionych strat - opanuj się. Teraz nadeszła pora na odbudowę. Zwyciężaj, nie narzekaj…

Źródło: Forbes.com